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并购裕泰半导体失败 圣邦股份500余亿市值如何兑现?

日期:2021-02-25  来源:英才杂志  作者:顾天娇   浏览次数:142
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核心提示:拟收购裕泰半导体,是圣邦股份在2020年受到投资者热捧的重要原因,如果收购完成,预计裕泰半导体并表将为圣邦股份带来超20%的净利润增长。因此,当2020年10月圣邦股份公告终止收购后,市场对圣邦股份未来业绩增长是否面临瓶颈产生分歧,圣邦股份的股价也受到一定冲击。那么圣邦股份高估值依靠什么来兑现呢?
关键词:圣邦股份   裕泰半导体   收购  

截至2021年1月22日,圣邦股份(273.3000.990.36%)(300661.SZ)市值为517亿元,而在2018年底其市值仅为54亿元,2年时间,圣邦股份市值上涨了近9倍。

拟收购裕泰半导体,是圣邦股份在2020年受到投资者热捧的重要原因,如果收购完成,预计裕泰半导体并表将为圣邦股份带来超20%的净利润增长。因此,当2020年10月圣邦股份公告终止收购后,市场对圣邦股份未来业绩增长是否面临瓶颈产生分歧,圣邦股份的股价也受到一定冲击。那么圣邦股份高估值依靠什么来兑现呢?

除了圣邦股份,目前A股的半导体上市公司都面临类似的问题。《英才》杂志整理A股半导体上市公司数据发现,从市值分布情况来看,2018-2020年大市值半导体公司明显增多,50亿元市值以下公司占比从48.19%降至16.67%,100亿元市值以上公司大幅增加,尤其是300亿元市值以上的公司占比从2.41%增至24.24%。同时这些公司PE(TTM)平均数从2018年底的25倍,增至2020年底的100倍。

虽然现在投资者看半导体公司很多时候是在看其成长性,但是完全依靠内生增长,即使有国产替代的逻辑恐怕也难以支撑如此高的估值。从全球半导体发展历史来看,未来并购或将成为国内头部公司业绩增长的重要驱动因素。

2年时间,50亿市值到500亿市值

溢价1000%,并购裕泰半导体失败。

圣邦股份成立于2007年,2017年创业板上市,从事模拟集成电路研发与销售,目前拥有16大类1400余款在销售产品,涵盖信号链和电源管理两大领域,在消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等应用领域保持了稳定的发展。

从近两年股价水平来看,圣邦股份在2019年与北京君正(65.730-0.63-0.95%)(300223.SZ)、兆易创新(196.4102.081.07%)(603986.SH)的增幅非常接近,但是2020年股价涨幅却大幅超过这两家公司以及其他同行业可比公司,背后是什么原因?

从业绩表现来看,2019年圣邦股份实现营收7.92亿元,同比增速达38%;实现归母净利润1.76亿元,同比增速达70%,毛利率提升至46.88%,净利率提升至22.05%。而2019年至2020年前三季度,部分可比公司在营收增速、净利润增速上并不逊于圣邦股份。

事实上,收购事件是市场追捧圣邦股份的重要原因。2019年12月23日,圣邦股份公告拟收购钰泰半导体71.3%股权(目前公司已有28.7%股权),收购完毕后钰泰半导体将成为公司全资子公司。

过去,圣邦股份的电源管理业务和信号链业务不分伯仲,而到了2019年,电源管理业务强势崛起,营收增速达到60%,占营业利润比重从2018年的52%增至2019年的63%。

拟收购标的钰泰半导体的强项正是电源管理,其拥有百余款电源管理类产品及200余家终端客户,受益于TWS耳机、智能电表需求放量,2019年钰泰半导体实现营收2.58亿元,同比2018年大幅增长106%,实现扣非归母净利润6846万元,远远超过其2600万元的业绩承诺。

电源管理芯片收入爆发让圣邦股份尝到了甜头,裕泰半导体飞速增长的业绩也让圣邦股份颇为心动。如果裕泰半导体能实现并表,按照2019年的业绩来看,能够增加圣邦股份35%的营收和46%净利润。

但是收购并不顺利。2020年10月,圣邦股份发布公告称,公司终止发行股份和现金收购钰泰半导体股权。

根据原交易方案,公司拟收购钰泰半导体71.3%的股权,交易对价为10.70亿元。其中8.73亿元股份支付,1.96亿元现金支付,同时募集配套资金不超过2.195亿元。

裕泰半导体公司100%股权在收益法下的评估结果为15.01亿元,其合并口径归属于母公司所有者权益账面价值为1.35亿元,评估增值13.67亿元,增值率达1015%。因此本次交易完成后,上市公司将确认较大金额的商誉,模拟测算约达13.65亿元,占2019年净资产比例达60.14%。

业绩承诺方作出承诺,2020年至2022年实现扣非净利润6090万元、1.06亿元和1.36亿元,2021年和2022年同比增速达74%和28%。

高估值、高业绩承诺可能是交易难以推进的重要原因,一旦裕泰半导体盈利不及预期,圣邦股份将有大额商誉减值的风险。

半导体公司股价攀升,未来或靠并购压实业绩

并购需求一直在,但短期直接IPO对优质半导体公司吸引力更高。

收购终止使得市场对圣邦股份未来业绩增长是否面临瓶颈产生分歧。

短期来看,圣邦股份下游5G、消费电子、汽车电子等领域需求旺盛,为其保持较高的增速水平奠定了基础。

模拟芯片具有不追求先进制程,更新迭代速度较慢的特点。从产品数量上来看,国外龙头均在万种以上,比如德州仪器产品品类拥有12.5万种、亚诺德有4万种,丰富的产品是模拟芯片厂商强大的竞争力体现。

目前圣邦股份已有产品品类1400多种,2018年圣邦股份新增产品200余款,2019年新产品300款,在产品推出上呈现加速趋势。

不过按照其每年百余款产品的推出速度来看,想要追赶德州仪器这样的龙头需要至少80年,还是不考虑头部公司增长速度的前提下。因此,长期看圣邦股份竞争力还有待提高,并购仍会是重要选择。

除了通过并购提升竞争力,国内半导体公司还有压实业绩的需求,过高的估值使得管理层颇具压力。

以现在国内半导体市场的发展情况来看,其实大部分企业内生增速很快,比如韦尔股份(285.500-4.50-1.55%)(603501.SH)最近公告的业绩就超过预期,公司预计2020年度实现净利润与上年同期相比增加19.84亿元至24.84亿元,同比增加426.17%到533.55%。头部企业更是可以享受到国产替代的红利,但是很明显的问题是二级市场的股价对此已经充分反映了,对于上市公司来说收购就成为快速提升业绩比较好的办法。

就像上一个全球半导体行业的并购大年2015年,1077亿美元的并购规模超过了此前7年的总和,那时大规模并购的重要原因,就是芯片公司为了应对营收增长放缓和成本上涨。此后几年,半导体行业的并购交易金额逐渐降低。

但是目前国内高估值的二级市场着实是颇具吸引力,稍微有些规模和质地较好的半导体企业纷纷“赶考”IPO,可能3-5年内都很难找到适合并购的标的,所以即使2020年全球半导体并购金额创下新高,国内的半导体行业并购潮形成的条件其实还不够成熟。

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