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光伏“三驾马车”之一的通威股份募资40亿补流意欲何为?

日期:2021-04-02  来源:蓝筹企业评论  作者:李明 肖文邦   浏览次数:129
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核心提示:光伏产业“三驾马车”(隆基股份、中环股份)之一的通威股份,2021年3月26日公告称——将补充流动资金的4000万元提前归还至募集资金的专用账户,剩余39.6亿元闲置募集资金仍在暂时补充流动资金中。
关键词:通威股份  

光伏产业“三驾马车”(隆基股份中环股份)之一的通威股份,2021年3月26日公告称——将补充流动资金的4000万元提前归还至募集资金的专用账户,剩余39.6亿元闲置募集资金仍在暂时补充流动资金中。睿蓝研究团队溯源40亿元事由源头及至更远,发现通威股份利用募投“资金池”往来流动资金之间已是常规惯例了。这个并不违反财务管理原则的事项说明了什么经营实质呢?又该如何评估通威股份发展与稳健的风险平衡能力呢?

通威股份2020年12月10日披露的定增发行结果,发行价格为28元/股,发行数量约21370万股,募集资金总额达59.83亿元,主要投资于两个年产7.5GW高效晶硅太阳能电池的项目,拟使用募集资金投入金额分别为20亿与22亿。

定增结果当日,通威股份公告称“公司拟使用40亿元闲置募集资金补充流动资金,使用期限不超过12个月。”虽然通威借用项目资金并不违反财务原则,但有两个信息需要注意——首先,募投的目的是“年产7.5GW高效晶硅太阳能电池智能工厂项目、年产7.5GW高效晶硅太阳能电池智能互联工厂项目和补充流动资金”,资金使用计划精确到元;其次,在增发事项中已补充流动资金17.8339亿元,再加上募投资金40亿元,等于注入流动资金达到了57.8339亿元。

通威股份两大主营业务

通威股份有两大旗鼓相当的主营业务——饲料及光伏,2021年4月1日总市值已达1490亿元。过去很长时间里,通威股份都贴着水产饲料标签,如今它的高纯晶硅产能已占了全球将近20%,是全球规模最大的晶硅太阳能电池生产企业。因此,目前逐渐形成了“农业(渔业)+光伏”资源整合、协同发展的经营模式。根据公司2019年财务数据,通威股份主营收入构成中,饲料占比44%,太阳能电池及组件占比31%,多晶硅及化工占比14%,食品加工占比5%。

在农业方面,它的主营业务为水产饲料和畜禽饲料。其中,水产饲料是公司核心产品,也是农业板块主要利润来源。由此,其“渔光一体”,两者营业收入2019年达到363.96亿元,占比97%。2007年2月10,通威股份与四川巨星集团联合投资建设的年产能5000吨的三氯氢硅装置顺利点火开车,并且一次性试生产成功,产品纯度达到了99.45%,宣告进军光伏产业,光伏产业基础原材料的多晶硅及其核心原材料三氯氢硅的市场需求也日益加大。旗下的乐山永祥树脂有限公司是一个大型氯碱化工企业,其PVC树脂附产品即为多晶硅核心原材料三氯氢硅,生产多晶硅所需要的Cl2、H2、SiHCl3等原材料都已建成完整的配套装置。通威由此发力将四川省乐山市打造成中国、亚洲乃至世界一流、最大的多晶硅生产基地,打造从单晶硅、多晶硅到太阳能电池板组件生产的完整的新能源产业链。

高密度增发融资及资金循环模式

在多元化战略的引导,通威股份全力加速投入,通过多渠道融资支持多元化扩张。睿蓝研究将上市后的募集项目做了梳理统计如下:

2016年是通威股份在光伏产业大干快上的重要年份,这一年它高密度增发融资60多亿元投向7个太阳能电池及相关项目。加上2020年定向增发,一共募集资金118亿元,这些资金基本投向光伏、多晶硅产业。

在如火如荼的投资狂潮中,项目推进中多次出现变化。睿蓝研究团队梳理发现通威股份曾在2016年承诺投资合肥通威二期2.3GW高效晶硅电池片项目,计划投入募集资金21亿元,但是最终却未能履行承诺,于2018年8月18日进行公告变更,将原项目改为年产3.2GW高效晶体硅太阳能电池项目,变更后投资3.8亿,投资缩水81.9%。

而项目扩张投资频率极高的状况下,资金调配频率也随之加快,形成“补充流动资金—预先投入—定向增发融资—资金置换—归还募投资金”资金循环模式。所以,这次借用40亿元项目资金看来已非偶然。

2020年定增募资的两个项目之一的“年产7.5GW高效晶硅太阳能电池智能工厂项目智能工厂项目”,由通威太阳能(眉山)有限公司实施,建设期为1年,投产第一年产能达到90%,而后每年产能达到100%。预估项目总投资财务内部收益率为19.59%(税后),运营期平均实现销售收入约47亿6549万元、净利润约3亿7600万元。该项目已累计投入19亿5963万元,比预期减少投入3亿4097万元。目前达到投产目标。根据分析,这个项目亦在定向增发未完成前,由预先筹资投入14亿2714万元,募投后进行置换。

另一个募投项目——“年产7.5GW高效晶硅太阳能电池智能互联工厂项目”,建设期1年,投产第一年产能达到90%,以后各年产能达到100%。项目总投资27亿元,至2020年中报投入471万元。公司未披露最新投入状况。

穿透经营状况、债务结构及现金流

对通威股份借用40亿元项目资金是否有其他原因,睿蓝研究认为有必要从公司的经营状况、债务结构、现金流等中深入分析。

通威股份的业绩近几年一直处于稳定增长的状态。自2015—2019年的主营业务收入分别为140.79亿元、208.84亿元、260.89亿元、275.35亿元及375.55亿元;净利润分别为3.42亿元、10.23亿元、20.41亿元、20.31亿元及26.82亿元,净利润率分别为:2%、5%、8%、7%、7%。如下图所示:

在资本结构上,通威股份负债率自2016年以来呈上涨趋势明显,2016年负债率为44.85%,2019年则为61.37%,最新负债率有所下降为53.93%;相应财务费用增长比较快,2016年之前公司财务费用不超过1亿元,从2016年开始高速增长,至2019年财务费用已达7.65亿元。但目前的盈利完全可以覆盖它的资金成本。

通威股份固定资产占总资产比重比较大,目前已经比例超过了50%。根据以前的解释:固定资产房屋建筑构成比例超出50%%,是由行业特点决定,因受生产经营中产品保质期, 运输半径等因素的限制,公司为扩大市场,必须在当地建立生产性企业,其固定投入主要是土地,房屋,生产设备等;应收账款及应收票据占总资产比例在2020年Q3为4%,睿蓝研究查询历史数据,其应收占总资产比例基本保持在5%左右,显示公司在应收账款上没有转坏迹象。

从偿债能力看,通威股份流动比率较为偏低,2020年Q3为0.91,2019年0.77,2018年0.47。

从现金流量表看,大家比较关注的经营性现金流净额比较健康,2016-2020Q3分别为24.32亿元、29.16亿元、31亿元、23.57亿元、20.38亿元。即使经营性现金流净额、投资性现金流净额和筹资性现金流净额三者相加,总体净现金流仍然保持可观的正数。

归纳与总结

通过上述的分析,睿蓝研究认为通威股份目前财务状况和偿债能力没有出现问题,但是不排除公司第四季度有新的变化。在它产业产能快速扩张的繁荣景象下,睿蓝研究提醒通威这些年的资金需求非常大,投资者应密切关注它的情况变化。

1,在实施多元化战略后负债和资金成本呈高速增长趋势。

2,融资手段用到极致,包括定向增发、中期债、可转债、应收账款融资等,能用的金融工具几乎都用上了,一旦产业波动则会因公司资本杠杆过高而导致资金链及经营业绩出现压力。

3,通威股份发布“募投资金与流动资金”往返频繁,累积金额已近百亿,流动资金对募投资金补充产生了很大依赖性的行为。通威股份分别于2017年7月1日、2018年6月12日、12月8日、2019年8月15日(两则)、12月18日、2020年的8月8日以及12月11日发布相同性质的公告,补充金额分别为15亿、12亿、8亿、4亿、7.5亿、2.95多亿、3亿、9000万以及40亿,流动资金胃口越来越大。

4,特别注意其2020年年度报告中三张报表的敏感事项,睿蓝研究团队也将对此加以研究,并解析其行为,年报发布时间为4月13日。

注:文章内的图片所有的数据来源均自通威股份公告。

本文链接:http://www.irmb.cn/news/show.php?itemid=1861

 
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